文丨医线 Insight，作家 | 雨山

创业 19 年，继 2021 年登陆深交所创业板后，可孚医疗至本日在香港联交所厚爱 IPO，达成" A+H "双重上市。

凭据公布配发扫尾，可孚医疗寰球发售 2700 万股 H 股，香港公开发售占 10%，国际发售占 90%。每股发售价 39.33 港元，寰球发售净筹约 10.07 亿港元，开盘涨 0.18%。执法发稿，港股市值为近 86 亿港元。

行为一家成立于 2007 年的老牌医疗器械企业，可孚医疗一起走来四平八稳。它的背后，是一个典型的良伴创业故事。

过去，创始东谈成见敏与老婆聂娟在长沙创立了"好照管"门店起步；如今，这个当初的线下门店，仍是成长为邦畿精深寰球 60 多个国度和地区的医疗器械巨头。

需要要点说起的是，细分到康复辅具这一刚需赛谈，可孚医疗展现了优异获利。凭据弗若斯特沙利文的尊府及招股书，按 2024 年国内收入计，可孚医疗的康复辅具类家具收入达 10.39 亿元，以 2.4% 的阛阓份额在天下同类企业中名循序一。 

同期，放眼通盘这个词中国度用医疗器械阛阓，可孚医疗也稳居天下第二，市占率为 2.1%。

图片开始：可孚医疗招股书

可见，在老龄化波涛下，可孚医疗已建立了行业起初上风。

据招股书，自 2023 年至 2025 年，可孚医疗的收入抓续稳步增长，别离为 28.54 亿元、29.83 亿元和 33.87 亿元。

在利润端更是进展出苍劲韧性，同期年内利润别离为 2.53 亿元、3.12 亿元和 3.70 亿元，已毕三年连增。

与此同期，其毛利率恒久保抓高位，且从 2023 年的 41.1% 一起攀升至 2025 年的 51.7%。

数据开始：可孚医疗招股书

虽然，不行冷漠的是可孚医疗腾贵的营销开支。招股书炫夸，2023 年至 2025 年，其销售及经销开支别离为 7.41 亿元、9.73 亿元和 11.58 亿元，2025 年的销售用度率达到 34.2%。

一边是营收净利双增的亮眼财报，一边是居高不下的营销插足，高度依赖电商平台的可孚医疗，业务逻辑究竟是若何？这次赴港上市，能否为其带来更大营业思象空间？还有哪些贫寒待解？

本文将依据可孚医疗过往的履历、叮嘱及招股书显露的数据，试图进行深度拆解。

01  踩中"银发经济"风口，用上万个 SKU 构筑基本盘

在好多东谈主的传统领略中，医疗器械往往与病院、重财富、极高的时间门槛挂钩。但可孚医疗对准的，是"家庭"这个更为宏大且下千里的场景。

招股书对"家用医疗器械"的界说十分明确：个东谈主在家庭场景顶用于疾病驻扎、健康监测、康复调节、健康科罚或正常保健的医疗开荒、耗材过甚他家具。

2007 年，张敏与聂娟配偶惨酷地捕捉到了家用医疗阛阓的巨大空缺，成立"好照管"门店；2009 年，公司前身厚爱成立，并将"可孚"行为家用医疗器械自有品牌。

彼时，正巧中国电商大潮的前夜。

2014 年，可孚医疗率先在天猫开设旗舰店，吃尽了线斯文量红利，并冉冉构建起了宏大的家具帝国。

执法港股 IPO 前，可孚医疗的家具组合已涵盖超 200 个品类、上万个 SKU。

招股书炫夸，其 2025 年的营收由七大中枢板块撑起。

其中，康复辅具类是完竣的"现款牛"，营收占比达 34.8%，收入为 11.78 亿元；其次是医疗照顾类，营收占比为 21.6%；健康监测类营收占比为 16.4%；定制坐褥营收占比为 8.4%；呼吸支抓类营收占比为 7.7%；中医理疗等其他类营收占比为 7.1%；以过甚他业务（物流及线上代运营）营收占比为 4.0%。

数据开始：可孚医疗招股书

在这七大板块、上万个 SKU 的背后，并非绵薄的走量铺货，而是可孚医疗在"时间好、性能优、家具好意思"上的家具力因循。

细看其中枢家具线，可孚在诸多细分领域打出了颇具时间壁垒与用户体验的明星单品。

在健康监测领域，其革命推出的预热式耳温枪聘任"探头恒温预热时间"拔除了传统测温的冷触效应，同期其投影诱骗体温计凭借出色的光源诱骗与工业遐想斩获了好意思国缪斯遐想奖金奖。

在康复辅具领域，可孚推出的数字助听器分量仅为 1.4g，位居行业同类型第一梯队，并支抓多通谈验配与智能降噪，为听损东谈主群提供定制化有谋略。

在医疗照顾领域，其造口照顾家具针对术后痛点，推出减弱剥离痛感的黏胶剥离剂以及进步防漏性能的防漏圈，其造口皮肤障蔽聘任的水胶体配方已毕了高强度黏附与低致敏性，到手在过往由外资品牌主导的阛阓中霸占下份额。

恰是这些兼具医疗级性能与消耗级审好意思的优质家具，构筑了可孚在家庭场景下的高用户黏性。

02  营业逻辑拆解：线上吸金流量，线下重塑处事

海量 SKU 若何卖出去？

从招股书的财务数据中，咱们可以明晰地看到可孚医疗的渠谈逻辑与护城河叮嘱。

起初，高度依赖电商流量的"销冠"体质。

招股书炫夸，2025 年，可孚医疗线上渠谈（包括线上直销与线上经销商）打算孝敬了 64.0% 的营收，约 21.67 亿元。

在各大电商平台，可孚是名副其实的头部玩家：以 2025 年销量为例，在抖音家用医疗器械类咫尺，可孚有 10 个家具品类销量位列第一；在天猫有 25 个品类位列前三。

这亦然其营销开支居高不下，中国kaiyun2025 年更是砸下超 11 亿元的中枢原因——为了保管电商平台的高曝光与鼎新，可孚必须抓续插足真金白银。

其次，重财富插足线下的专科处事壁垒。

线上是流量进口，关于需要全面购前会诊与售后配套处事的医疗器械，线下则是紧迫的护城河。

招股书炫夸，执法 2025 年底，可孚医疗在天下 128 个城市领有 668 家自有门店，其中 618 家为"健耳听力"处事中心。另据弗若斯特沙利文的尊府，执法 2024 年底，按中国助听器验配中心数目计，"健耳听力"门店数目稳居行业前三。

为了作念好这门"慢生意"，可孚配备了 878 名国度认证听力验配师。

重财富插足换来的是高客单价—— 2025 年"健耳听力"门店的顾宾客均消耗高达 7570 元。 

此外，可孚还相助了超 80 家百强连锁药房，触达逾 20 万家实体药店。

终末，是"买买买"的品牌彭胀与生态构建。

2021 年深交所创业板上市，可孚医疗召募了约 37 亿元资金，随后开启"买买买"模样。

2022 年，可孚将国民身形科罚品牌"背背佳"收入囊中，一举跃居矫姿带赛谈天下第一，2024 年市占率 27.2%。

2025 年，可孚再次入手，接踵收购了医疗敷料品牌"华舟"以及香港闻名医疗零卖商"喜曼拿"（接办在港运营的 30 多家医疗家具零卖中心），以致与皇家飞利浦达成政策相助，拿下了大中华区 7 个健康监测类家具的品牌授权。

通过买断国民 IP 和强强联手，多品牌矩阵的建立让可孚领有了更坚实的营业护城河。

此外，因循海量 SKU 在全渠谈高效流转的智能物流与供应链系统，是可孚隐形的护城河。

靠近上万个 SKU 的复杂颐养，可孚构建了集自动化与数字化于一体的详细智能物流体系。

在硬件端，引入了分拣机器东谈主、智能叉车、交叉带分拣机及"货到东谈主"自动化仓储系统；在软件端，自主研发和部署了 WMS（仓库科罚系统）、WCS（仓储限度系统）以及 EBMS（电子商务科罚系统），已毕了从订单匹配、货品拣选到售后退货处理的全链条无东谈主化与可视化。

在电商旺季，其智能仓储日均可处理订单近 50 万单，分拣本领每小时可处理超 3 万件包裹。

凭借这一基础本领，可孚不仅进步了本身的践约后果，以致将物流本领对外溢出，向同业提供仓储物流及线上代运营处事，到手将本来的"成本中心"鼎新为了新的"利润增长点"。

03  红海内卷与赴港贪心：出海寻增量，AI 塑内核

相关词，当下的家用医疗器械阛阓，依然是一个充安分卷的红海。

招股书坦言，在家用康复辅具和医疗照顾细分领域，中国均有杰出 300 家阛阓参与者。赛谈极端散播，同质化与价钱战压力时候存在。

靠近热烈的竞争，在达成" A+H "双重上市后，可孚医疗亟须向老本阛阓证据其解脱单一流量依赖、寻求更高质料增长的本领。

这次 IPO 募资，招股书中显露了两个明晰的破局主义。

一是寰球化出海寻找增量。

国内阛阓尖锐化，外洋是一派广袤蓝海。招股书炫夸，2023 年其外洋收入占比仅为 1.7%，但到 2025 年已飞快攀升至 8.8%，约 2.99 亿元。

这次赴港 IPO 的募资，要紧用途即是寰球拓展。

可孚规划在欧洲、北好意思、东南亚组建腹地化团队，并规划在寰球范围内寻找估值在 1 亿好意思元内的优质医疗企业或经销商进行政策并购。

二是发力 AI 与物联网，重塑科技属性。

靠近潜在的"重营销"质疑，可孚医疗正试图通过前沿时间进步家具壁垒。

招股书炫夸，可孚已组建超 350 东谈主的研发团队，并设置了三大专项规划院。

现在，可孚不仅已推出寰球首创的"血糖尿酸二合一检测试纸"（10 秒内精确出扫尾），开发了集成大言语模子、能进行就寝趋势分析的无创呼吸机物联网云平台，还正在推动搭载 AI 图像识别自动避障功能的碳纤维智能电动轮椅的研发。

如若站在更经久的角度来看，"银发经济"仍是一个宏大且正在爆发的蓝海。

凭据弗若斯特沙利文数据，中国度用医疗器械阛阓领域在 2024 年达到 1982 亿元，预测到 2030 年将毒害 3131 亿元，复合年增长率达 7.9%。

在这超 3000 亿元的宏不雅大盘之下，多个细分赛谈正处于"低渗入、高增长"的爆发期，赋存着可以的增量契机。

招股书知道的行业数据炫夸，在听力康复阛阓，中国约有 6700 万东谈主患有中重度听力升天，但助听器的阛阓渗入率现在尚不及 5%，预测到 2030 年该阛阓领域将达到 155 亿元，复合年增长率高达 12.4%。

在就寝呼吸赛谈，中国就寝遏制的诊疗率不及 1%，比拟之下好意思国已达 20%，潜在的侵犯需求极高，预测到 2030 年家用呼吸机阛阓将达 48 亿元。

在出行辅具与身形科罚阛阓，电动轮椅及矫姿带家具阛阓预测到 2030 年将别离毒害 101 亿元和 33 亿元。

这些宏大的细分渗入率红利，恰是可孚医疗等头部企业抓续砸重金作念研发、拓渠谈的底气。

同期，消耗者对家具智能化、便携性与互联功能的条款也正在再行界说产业畛域。

千帆竞技后，家用医疗器械不再是一阵风的网红单品，而是需要经久伴随用户的长坡厚雪。

" A+H "双重上市仅仅可孚医疗的新源泉。在高度内卷的赛谈里开云体育，谁能用"好时间、优性能、好意思遐想"抓续餍足全人命周期的家庭健康需求，解脱单纯的流量依赖，谁本领在银发经济的巨浪中笑到终末。