出品 | 妙投 APP

作家 | 段明珠

剪辑 | 丁萍

头图 | 视觉中国

一个 65 岁的男东说念主倏得运行力挺泡泡玛特，外界宁肯信他交了小女友，也不信他在搞价值投资。

说的就是段永平。

这其实体现出阛阓对段永平投资模式的一种注目：阿谁靠茅台、苹果一齐赢过来的老方法，到了泡泡玛特这些高波动资产眼前，还管用吗？

股价暴跌后的"逆势抄底"、乌龙下的大量仓位 ……4 月 29 日港股收盘，泡泡玛特的股价定格在 157.2 元，未触发段永平的接盘义务。从 4 月 9 日晓示："我的泡泡玛特保障公司正经开张了"，短短 20 天，段永平赚走约 1.58 亿权益金。

事情看似暂告一段落，段永平赢了钱，29 日上昼也晓示"不会再公布以后会在泡泡玛特上作念什么。"

但争论并不会就此停息。

事实上，泡泡玛特不是重心，茅台也不是重心，它们在段永平举座资产中，粗略率都不是中枢仓位。他真确的大头，长久在好意思股科技和那些握有十年以上的中枢资产上。

某种真理上，段永平成立过往投资据说真确的上风，不仅仅"看得懂公司"，而是拿着阛阓里最稀缺的长钱，去买那些最不符合短钱握有的资产。

也正因为如斯，泡泡玛特这笔交游真确的真理，不在于段永平又看多了一个消费股，而在于它提供了一个不雅察样本：当阛阓越来越偏好短期硬已毕时，一个靠长钱和默契赢了二十多年的东说念主，是否还能用并吞套投资体系处理今天这种高波动的新资产？

更首要的是，当阛阓越来越短线化时，段永平这套靠长钱承受不合、靠时期换订价建设的方法究竟是在失效，照旧在变得更贵？

段永平一直靠什么赢？

人所共知，段永平最擅长"争议性抄底"。

无论是 2000 年后互联网泡沫落空时抄底网易赚取百倍讲述，照旧在三公消费和塑化剂风云后逆向布局贵州茅台，不错说，段永平短期赚的是"阛阓犯错的钱"，历久赚的是重仓长拿"企业成长的钱"。

把时期拉长看，段永平下注的对象天然在消费、平台、科技、AI 在往复切换。但并不成只用"赛说念"去解释，实践上，他仅仅操纵"争议"来在合适的价位和时点买入看好的生意。

左证这些公司被阛阓"嫌弃"，争议的性质不同，他下注的节律、价钱，乃至参与器具也不同。如今，他的握仓惩办动作流暴露在适应新式资产特质。

具体来看，可分为 4 种情况：

笃定性底仓资产。苹果和伯克希尔是段永平整个组合的压舱石，也可算作其最经典的投资模式表率。

2025 年 Q4，段永平握仓中苹果的仓位从 60% 降到 50%，但金额基本没变；仅仅因为组合里其他资产涨得太快、加仓太猛，苹果被"稀释"了。

苹果的脚色正在发生变化。它不再是段永平最利害的挫折火器，而是变成了压舱石，提供结实性和现款流，支握其他资产的挫折。

伯克希尔的作用访佛。2025 年 Q4，段永平加仓 10 亿好意思元的伯克希尔，仓位占比达到 20.63%；用来增多组合的结实性，对冲 AI 资产的波动。

对这类资产，段永平也不是一把梭哈，而是在历久领会不绝加深、价钱反复波动的经过中缓缓作念大仓位，并辅以期权器具周转存量。

再来看贵州茅台。

如果说 2013 年茅台股价下落是典型的"错杀型"，2026 年的情况就更为复杂。茅台 2025 年出现上市以来初度营收利润双降，到 2026 年 Q1 又呈企稳态势，尤其是 i 茅台成为新增长动能。

段永平的判断是：i 茅台正在开释被压抑的着实需求。他算了笔账，"中国至少四亿多家庭，一年卖不到一亿瓶飞天茅台，1/4 家庭一年一瓶都不够卖。"这被诟病为新版"何不食肉糜"而激发争议。

但其实质是从供给端倒推历久需求空间的想维模子，而不是收入分散测算。仅仅人人用的是消费视角的"购买力算法"，在当下中国显得更逼近现实。

他莫得因争议而转换地方，之后接续真金白银加仓贵州茅台。对他而言，茅台的风险不在公司本人，而是从"当下"到"结尾"的旅途可能比他瞎想的更长、更逶迤。

是以这不是"抄底"，是"熬"。

不外其茅台握仓成本已因历久分成再投资降至约 140 元 / 股，且茅台在举座组合中的占比约 15%（估算），足以支握其承受波动。是以，段永雪冤对跟从者"梭哈"茅台。

换言之，茅台在段永平框架中更接近错杀型资产，公司没问题，阛阓仅仅暂时莫得耐性。短钱很难受；长钱反而能用扣头价缓缓积贮筹码。

英伟达的性质和前两类完全不同。

2025 年 Q4，段永平的握仓中，英伟达从 0.7% 飙升到 7.72%，增握幅度突出 11 倍，成为第三大重仓。英伟达 2025 年如故涨了好多，是以这不是在暴跌后捡低廉。

英伟达打动他的原因有 2 点：其一是看懂了黄仁勋，"他十多年前讲的东西和今天一模一样，这种计策定力很首要"；其二是将英伟达视为" AI 成本开支握续性的中枢受益者"，有 AI 基础体式的订价权。

因此，这类资产更接近考证加快型资产，历久逻辑正在加快已毕，天然股价已高，但在他看来估值仍未脱聚散理区间。

最其后看泡泡玛特。阛阓对其争议点在于，这门生意的握续性到底能不成被历久考证。

段永平对此经验了彰着变化。

2025 年 8 月，泡泡玛特涨得正欢，他说："看不懂 10 年后会怎样。"拿电子宠物、呼啦圈作念类比，暗意这可能仅仅一阵风。

回荡发生在 2026 年 3 月，在读完公司财报、认同首创东说念主王宁的智力，并实地教师伦敦门店后，他"决定收回不投资泡泡玛特的说法"。

在他看来，泡泡玛特的壁垒主要包括用户品牌默契、艺术家签约体系、全球门店网罗，以及王宁过火团队。这些壁垒无意能保证潮玩永远流行，但足以让可爱潮玩的东说念主握续柔软泡泡玛特。

即便如斯，他仍未胜仗买入正股，而是选定通过卖出 Put 的形式有条目参与：若股价跌破 150 港元则接货，若未跌破则赚取权益金。即便最终买入，这笔握仓在其举座组合中的占比也仅约 2.5%-4%。

这意味着，对段永平而言，泡泡玛特属于握续性待考证的资产，更符合以保留余步、试探参与的形式介入。

把这四类资产放在通盘看，就能发现段永平的底层框架其实没变，照旧看生意实质，复旧理层，看历久护城河，照旧只在我方知足历久握有的资产上起程点；仅仅在操作上，会按笃定性定仓位，终末用手里的长钱来实践策略。

而支握其这样作念的底气是，他用的主如若历久自有资金。恰是这种资金属性，使他能够在争议中保留余步、分层下注，并承受阛阓短期的不笃定性。

长钱逻辑仍然稀缺吗？

相似看懂一家公司，大多数东说念主作念不到段永平那样下注，问题更多在资金属性。

段永平用于投资的钱，中枢起原是实业缱绻积贮的大量钞票，以及由此产生的握续现款流。其所创办的步步高后被分拆为三家寂寥公司，包括 OPPO、vivo 等国产手机巨头。段永平所占股权在 10% 驾御，加上每年各家分成，让其不但有可用于投资的大量钞票，还有滚滚不停的以亿计较的加仓钱。

有别于庸碌散户，他干涉股市时，如故不需要靠股市来转换生计了。同期，开云体育段永平自网易一役奠定"以投养投"的智力，而后，他在苹果、茅台、腾讯等标的上握续复利，酿成"实业分成 + 投资讲述"的双轮驱动。

加上滚动操作，段永平握仓中中枢资产成本极低，填塞应付大的波动。而咱们庸碌投资者拿的是有用途的钱，心里想着历久目的，账上却无意扛得住。

还要留意的是，段永平在雪球上晒单的大部分是个东说念主账户，更多是用闲钱作念各式试水；而大仓位的资金操作还需要看 H&H 公司账户。

这是一家惟有 2 名职工的投资机构，惩办着近 150 亿好意思元资产。它的实践按捺东说念主叫 Yongping Duan（握股超 75%）。段永平未公开承认或否定这家投资机构是我方的，但他一系列行为上的高度重合和言论上的障碍阐发，如故无庸赘述。

比如，他在雪球说"卖了一些苹果 put "，H&H 的苹果仓位就相应变动；他说"运行柔软英伟达"，H&H 随后大幅增握。

H&H 更像段永平的"眷属办公室"，而非传统真理上的资产惩办公司；前十大握仓聚会度突出 90%，苹果一只股票就占了 50%。这种十分聚会的打法，莫得任何公募基金敢作念，也莫得任何私募基金司理能对握有东说念主嘱托。

但段永平不错。因为 H&H 管的钱，大部分是他我方的。他莫得季度名次压力，莫得赎回压力，不需要向任何东说念主解释"为什么重仓一只股票"。这可能是长钱投资最大的上风。

比较之下，机构的资金有期限，惩办东说念主闻明次压力，发扬如果贯穿跑输基准就可能失去上桌的契机。就像也曾知名的消费基金司理，即便当下仍看好白酒，也会因为资金赎回而被动减仓。

段永平不错"越跌越买"，庸碌散户、机构都很难历久这样作念。

就上头分析的四类资产来看，实质上都在消费"时期耐受力"；短线资金很难参与，原因在于等不起、扛不住、不敢追、接不住；段永平却不错沉稳下注，因为他的长钱"更耐耗"。

比如泡泡玛特，段永平卖 Put 的前提是，蓝本就想买、被行权时有现款接货、接住后即使接续跌也无须被动卖出。这三条是庸碌投资者的"不可能三角"。段永平我方也说，不要抄功课，"因为你不知说念我的握仓结构"。

不错说，这种长钱逻辑在当下仍然稀缺，但稀缺就足以应酬当下阛阓吗？

阛阓在变快，段永平过期了吗？

如果只看当下的阛阓作风，段永平这套方法照实越来越像是"过期了"。

以前几年，地缘冲破、营业壁垒、全球供应链重塑，让资金逐渐将眼光从历久聚焦到当下。与此同期，AI 时期爆发，前两年阛阓还知足为"星辰大海"支付极高溢价，但干涉 2026 年，订价逻辑也赶快从讲预期切回了看事迹、看订单、算作本开支。

换句话说，阛阓今天最不买账的，看起来恰恰就是段永平最擅长的那套历久价值投资模式。

资金如故演变成一种十分烦燥的"硬已毕"模式，不再知足为"历久目的"买单，而是更敬重近一到两个季度的事迹增长。也不成怪阛阓变得短视，毕竟不笃定性太高，稍许风物一下，收益就可能坐过山车。

但这并不等于段永平的方法失效了。恰恰相背，段永平的长钱价投模式其实更稀缺了。

逻辑上来说，那些真确能穿越周期的资产，其大部分价值蓝本就在翌日才会已毕。如果能凭借资金上风和默契深度在被低估期买入这些资产，拿到阛阓规复感性时卖出，就相等于操纵阛阓的"短视"来为我方打折买入一张历久看涨期权。

比如在被问到如何面对地缘政事危急时，段永平说，"好公司低廉的时候都是加仓的时机。"

更可能的情况是，段永平的方法从以前的"广谱有用"，变成了今天的"更挑资产"。

长钱逻辑也出现新的胜率大小变化。就段永平握仓的四类资产来看：

较弱。握续性待证型（泡泡玛迥殊）难度飞腾，特殊锻练节律，其也仅仅用卖 put 来试探；

更强。短期错杀型反而可能更符合长钱逻辑，因为阛阓越短视，情感错杀就越深，这类资产的"黄金坑"反而越大，长钱的"扛波动"智力在这里是皆备上风；

强。对笃定性底仓资产仍然有用，但更锻练耐力；

强。关于考证加快型，长钱的上风是敢在阐发后下重注，用规模已毕默契。

同期，可看出段永平本人也在进化投资模式，从其对 AI 赛说念的投资可看出。

当下部分科技龙头的需求、订单、成本开支链条更容易快速考证。比较一些消费资产，科技龙头反而可能更快解说我方。是以资金运行抱团科技。

投资东说念主们对此承袭了不同的表率，有如巴菲特认为"科技被阛阓过度赋予了非感性的溢价"，是以伯克希尔囤积大量现款储备；也有更多投资者积极拥抱科技，如但斌等。

但踏空的风险、接盘的风险，以及被认为作风漂移的风险如影而至。对段永平来说，这些风险好像已被和会到我方的体系中。

领先，他的中枢框架保握不变，仍是下注领有宽广护城河、能历久存在、惩办层优秀的公司。即等于高位加仓英伟达，其判断依据不是"短期股价会不会涨"，而是"英伟达的护城河是什么，能不成握续"。他曾说"如果五年前就看懂了英伟达，也知足拿茅台换"，评释不是在"追热门"，而是认为英伟达的笃定性如故达到不错纳入中枢握仓的进度。

与其说他下注的是" AI 行情"，不如说是"英伟达这家公司在 AI 期间的历久地位"。某种真理上，段永平的智力圈，从来不是按行业分辨的，而是按生意的实质分辨的。

其次，他莫得固守过往温存区，很早就说" AI 这个东西我合计至少掺和一下，不要错过了"；当英伟达展现出作为 AI 基础体式的笃定性时，他选定了大规模、果断地迁徙仓位；同期小仓位试水了 3 个垂直赛说念的 AI 细分龙头。

终末，他照旧沿用过往的分段下注手法，对笃定性低的资产依然是小不雅察仓，但对笃定性高的敢下重注。

这和好多投资者的" All in AI "酿成了赫然对比。比如但斌是切割旧信仰、重仓新赛说念；段永平是底仓不动、边际试探、阐发后重仓。

短期看，都面对 AI 回调的压力。段永平在英伟达的加仓时机也并不算好，但他的组合有缓冲垫（苹果、伯克希尔），即便判断失实，其中枢资产依然在产生现款流，从而有更多操作余步。

是以段永平的转向是"用长钱想维拥抱新趋势"，历久来看，其资金结构和默契框架创造了更多的容错空间。

总之，长钱在当下阛阓莫得失效，仅仅变得更稀缺，也更挑资产了。

终末，对庸碌投资者来说，抄段永平"功课"从来壅塞易。

他过往投资战绩设置在难以复制的隐形门槛之上：网易、苹果等是在信息、资源、资金、默契多方面共振的前提下得以实现。像泡泡玛特这样吵杂的交游在他整个盘子里只占极小一部分，若减弱跟风很可能掉坑里。

实践上，泡泡玛特这笔交游最值得学的不是卖 put 等上层器具，而是投资想路：先分辨争议，再决定节律，终末才定器具。

真巧合得学习的，可能是他先于投资的基本智力，即握续结实的场外现款流和对生意实质的默契，以及握续进化的死力。

泡泡玛特争议之后，段永平接续在雪球上感情点评：屏蔽议论如何看五粮液财报的用户；"怼"问赚相似钱是创业难照旧投资难的用户"我合计问这种问题的东说念主比较难"。

驳斥里有东说念主残忍"讲求去读《段永平投资问答录》…… ‘投资是肤浅的事情中国kaiyun，’这句话的前提十分不肤浅"。段永平点了个赞。