文 | 新眸，作家 | 李小东

五一本日，证监会官网 IPO 指令公示系统更新了一条信息，杭州云深处科技股份有限公司及指令券商中信建投，向浙江证监局提交了《指令责任完成陈诉》。

指令期不到 5 个月，在递交 IPO 苦求的公司里，这个速率不算慢。云深处也由此成为继群核科技港股上市、宇树科技冲刺科创板之后，"杭州六小龙"中又一家走到上市门口的公司。

昔日半年，云深处把日程拉得很满。昨年底完成超 5 亿元 C 轮融资，招银国际和中原基金谐和领投，中国电信、中国联通旗下基金参与政策投资，同月提交指令备案。本年先有谐和华电电科院发布火力发电全场景巡检决策，后有携全系列家具亮相德国汉诺威工博会，且在杭州接待了比利时副首相普雷沃的参不雅走访。

一级阛阓给它的估值站上了百亿台阶。2025 年全年融资超 10 亿元，国度队产业基金、中国电信、中国联通、京东统统入局。

但掀开招股书指令陈诉，一些问题如故浮了上来。IDC 数据表现，2024 年云深处全球四足机器东说念主销量份额 18.9%，位列第二，仅次于宇树科技的 32.4%。营收增速跳跃 100%，2025 年公司布告扭亏为盈，但净利润体量还莫得公开暴露。B 端电力场景扎得很深，客户蚁集度也高得让东说念主握把汗。

云深处冲刺 IPO，要修起的其实不惟有"值些许钱"，还有更底层的问题：在这条宇树跑在前边的机器狗赛说念里，"第二名"准备讲一个什么样的故事。

赢利的机器狗公司，不存在？

在全球范畴内，"四足机器东说念主公司赢利"这件事，耐久是个伪命题。

波士顿能源的 Spot，是全世界最出名的机器狗。但它每台 7.5 万好意思元的售价，让工业客户望而生畏。2020 年 Spot 上市当年只卖了几百台。2025 年，Spot 推出 3.0 版块，当代汽车终于把它塞进工场作念安全巡检，营业化算是走到了车间。但如若你问波士顿能源靠 Spot 赚没赚到钱，谜底大概率是狡赖的。

瑞士的 ANYbotics 情况近似，昨年 9 月拿了超 1.5 亿好意思元融资，谋略本年推出新一代 ANYmal X。但翻开行业陈诉会发现：通盘这个词全球四足出动机器东说念主阛阓，2025 年销售额 23 亿好意思元，预测到 2032 年超 71 亿好意思元，年复合增长率 17%，这体量放在职何真确的大赛说念里，皆不算大。

是以，当云深处流通放出"出货量增长 200% ""照旧盈利"的音书时，通盘这个词机器东说念主圈子先是不信，然后开动翻数据。

具体来看，2024 年，云深处营收比拟 2023 年增长超 100%，2025 年出货量同比增长超 200%，全年出货近万台。按照四足机器东说念主数万元的均价区间，行业机构测算其 2025 年营收在 5-6 亿元。公司创举东说念主朱秋国在摄取专访时给出了证实：2025 年照旧扭亏为盈，且 90% 以上营收来自四足机器东说念主家具线。

换句话说，云深处可能确实成了全球第一家靠卖机器狗赚到钱的公司。

拿本年的汉诺威工博会来说，云深处展出的东西里，山猫 M20、绝影 X30、绝影 Lite3 三款家具，便是面向欧洲客户展示工业巡检和安防巡查处理决策。展台独揽有一组数据：绝影 X30 在欧洲内容落地名目中，巡查隐敝范畴扩大 3 倍、事故反适时间裁汰 60% 以上。

它的方向客户，很敬重家具能不成替代一个东说念主、三个东说念主的排班。云深处踩中的便是这个判断。

昔日两年，它把主要元气心灵放在了一个关节词上：场景。电力巡检、救急消防、安防巡查、工业运维，围绕这几条线持续往深处推。

比如在某换流站，绝影 X30 四足机器东说念主在仿真环境中精确识别指针神情、数字与情景神情、红外温度及指令灯，自主判断电量、前去充电桩补能，完毕无东说念主值守持续运行。当今，云深处的电力巡检决策已落地国度电网、南边电网等跳跃 100 座变电站。国内作念完，外洋也开动同步鼓舞。

朱秋国归来这打的是一场什么仗："云深处但愿机器东说念主能够真确匡助东说念主处理问题"，"咱们很早就提议让机器东说念主插足这种危境场景中巡检"。铁心当今，云深处业务隐敝全球 50 个国度和地区，落地 1200 余个行业场景，2025 年四足机器东说念主行业哄骗阛阓占有率全球动身点。

营业化层面，有几个关节贪图能评释节律。四足机器东说念主出货量近万台、同比增长跳跃 200%，公司 2025 年完毕盈利。外洋阛阓收入占比 20% 傍边，国内阛阓占比 80%。

增长拉的照实陡。但这里藏了一个需要解开的结：这个收入是靠什么撑起来的？

百亿估值与利润拷问

外界看云深处，最容易拿来作念参照系的便是宇树科技。一个专注 B 端行业哄骗，一个从 C 端浮滥级起家，两家公司某种意旨上代表了机器狗赛说念的两条分支路。

宇树走的门道，是用 Go2 这类万元级浮滥家具掀开声量，2024 年拿下全球四足机器东说念主销量第一。它的逻辑是浮滥端大范畴出货摊薄成本，再反哺行业级家具研发，形成轮回。财务上，宇树照旧流通五年盈利，2024 年营收超 10 亿元，外洋订单占比接近 50%。

云深处从一开动就没走这条路。绝影 X30 工业版一台十几万起步，整套处理决策百万级，客单价远高于浮滥级家具。B 端客户忻悦为可靠性和特定场景适配支付溢价，但前提是家具跑得通。

问题来了。高客单价意味着更高的议价压力，尤其是在电力巡检这种央企主导的赛说念里。云深处背靠 B 端场景，客户黏性表面上更强——部署了一套巡检系统，后续运维、迭代皆是持续性收入。但反过来看，客户蚁集渡过高带来的风险相同存在，一个大客户的预算调治就可能变成季度波动。

就拿传统的电力巡检机器东说念主公司来说，申昊科技 2025 年预测净利润亏欠 1.85 亿元至 2.2 亿元，亿嘉和 2025 年预测归母净利润亏欠 2400 万元至 3500 万元。即便有多年蓄积的渠说念上风，开云体育老牌玩家在存量阛阓里仍然靠近转型压力，亏欠收窄的趋势仅仅评释行业在冉冉爬坡，远没到得益期。

云深处的破局点在于家具形态本人，四足机器东说念主爬 40 度镂空楼梯、跨 20 厘米门槛，这是轮式机器东说念主作念不到的。

朱秋国在媒体专访中明确表态：2025 年公司照旧完毕扭亏为盈，一齐功绩实在皆来自四足机器东说念主。这个表态适值卡在指令验收的节骨眼上。

但盈利的持续性，老本阛阓一定会刨得更深。四足机器东说念主的行业增量空间究竟有多大，云深处曾暗示，"寰宇变电站有 1 万多个，自然咱们在电力巡检行业排行第一，但也只作念了 200 多个名目，还有很大的阛阓不错开荒，还远莫得到阛阓的‘ Phone 时刻’。"

较着，这个判断比念念象中要更放心些。1 万多个变电站，只作念了 200 多个，听起来空间大得惊东说念主；但反过来看，也正是因为渗入率还不到 2%，评释阛阓的自然扩容速率不是靠一两个客户就能拉起来的。

B 端场景的落地节律，自然受制于客户的采购周期、预算历程、验收尺度，不会像浮滥电子那样爆发式增长。

云深处在招股书以外，需要向老本阛阓展示的，正是能不成从 200 个变电站跑到 500 个、1000 个，在电力以外闯入消防、安防、工业运维等场景，把客户结构从单点推向多点着花。

还有一个变数摆在盘面上：竞争不仅仅宇树。杭州照旧形成了"四小狗"方式——宇树科技"作念宽"，具微科技"作念难"，云深处科技"作念深"，五八智能"作念专"。四家企业在归拢个赛说念里各自错位，杭州在全球四足机器东说念主阛阓拿下了近或然份额，产业集群效应较着。

全局数据也在同步印证。国内四足机器东说念主行业 CR3 已达 85.17%，阛阓蚁集度荒芜高。2026 年全球四足机器东说念主阛阓范畴预测约 30.9 亿好意思元，宇树和云深处占主导地位。

这个方式意味着，云深处 IPO 之后的节律不仅仅跟宇树比，更要跟行业的增速竞走。走慢了，窗口可能就不等东说念主。

新故事还在等一个时机

2025 年 10 月，云深处发布了 DR02 行业级全天候东说念主形机器东说念主，高 175cm、重 75kg。发布时的定位很高，"全天候"意味着能扛住风吹日晒雨淋的户外功课场景。

在四足机器狗照旧跑互市业闭环的节点上，东说念主形机器东说念主是云深处试图掀开的第二弧线。

但当今为止，这条弧线的斜率还很低。朱秋国在摄取采访时暗示："当今东说念主形机器东说念主家具仅有一些互助伙伴拿到了样机，还未大范畴发售，预测 2026 年二季度将认真对外发售。"

他给出了原因："作念不外来，在资源有限的情况下，咱们但愿能够先处理好四足机器东说念主的问题。"莫得任何包装手段，便是一句大真话。四足机器东说念主正处在出货量快速放量的阶段，订单在手，场景在跑，产能还在提，钱和东说念主手皆要往中枢业务上堆。东说念主形机器东说念主的优先级，暂时只可往后排。

这是一个比较澄莹的判断，也稳当朱秋国算作戒指科学与工程学锤真金不怕火的一贯作风，他屡次强调"具身智能与大模子不同，中枢是让时期适配场景、以场景界说时期"。

不外，东说念主形机器东说念主赛说念不等东说念主。2025 年于今，国内具身智能行业投融资持续火热，据 IT 桔子统计，国内估值百亿元的具身智能企业已达 13 家，包括星河通用、智元机器东说念主、星动纪元等，均在加快鼓舞家具落地。云深处念念在东说念主形机器东说念主上分一杯羹，得比及四足站稳之后。

公司上个月发布的另一个家具山猫 M20S，则更接近于现存业务的延长逻辑。云深处的营业旅途很明确，在照旧跑通的场景里，用家具代际迭代把壁垒垒得更高，不和宇树比浮滥声量，但让工业客户在聘任的时候莫得第二个谜底。

前段时间比利时副首相普雷沃在参不雅云深处时，山猫 M20 就地演示了流通攀越拦阻，消防四足机器东说念主展示了熄灭功能。普雷沃评价说，"中国将东说念主工智能时期整合起来，以闲隙工业、民用、寰球劳动需求，令东说念主传诵"。

学术配景深厚，时期自研标签显豁，对正在冲刺 IPO 的云深处来说，是一个加分项。放在具身智能赛说念里，时期硬核进程越高，老本忻悦给的估值溢价空间就越大。但也需要在上市后向阛阓证实：时期壁垒到底能障碍成多大的阛阓份额？

脚下，四足机器东说念主的出货量数据、2025 年的扭亏节点、行业场景的拓展后劲，组成了云深处招股书上看得见的筹码。看不见的决定性变量，则藏在它是否有满盈的定力，赓续压住 B 端场景深刻的节律，而不是在东说念主形机器东说念主、浮滥阛阓等更"性感"的方进取散播火力。

站在如今节点，这家从浙江大学实践室走出来的公司，手里牌不算少：行业端四足机器东说念主出货量全球第一，电网、消防、安防、工业巡检几大场景有塌实案例，外洋占比 20% 且还在增长，核默算法有国际顶刊背书。

但牌局的不笃定性相同明晰：阛阓份额恒久被宇树压一头，客户蚁集度需要摊薄，盈利刚刚企稳。云深处冲刺 IPO 的故事，不是"杰出宇树"，更进击的是向阛阓评释注解：B 端重场景这条路走通了中国kaiyun，而况还能走更远。